Proč největší pokles z dluhopisů na burze zaznamenaly dluhopisy, které jsou nějakým způsobem spojené se skupinou J&T ( JTEF CZKI 5,00/2023, JTSEC 5,00 / 2023, JTEF CZK II 5,25/2025)

Milan Vaníček: Domnívám se, že propady byly u průřezu vybraných dluhopisů obdobné. U některých dluhopisů mohly být větší než jinde, což je dáno aktuální nabídkou a poptávkou po konkrétním titulu. Rovněž je potřeba si uvědomit, že různá rizikovost odpovídá následně i chování investorů. Tedy například konkrétně u JTEF jsme například u podobného podkladového aktiva jako u EPH, ale již na jiné úrovni.

Jak vidíte vývoj inflace v ČR (krátkodobě i dlouhodobě) a co si myslíte o státních protiinflačních dluhopisech (výnos 0,5% + inflace, minimálně 0,5%)?

Petr Sklenář: Průměrná inflace za první polovinu roku zůstane kolem 3,5 %, v druhé polovině roku a hlavně na začátku příštího roku výrazně zpomalí, ale stále by měla zůstat výrazně kladná. Za zpomalením inflace bude stát jak propad ekonomiky, tak také mohutný propad cen ropy, ke kterému došlo za poslední 2 měsíce. Ovšem mimo tento přechodný výkyv, by inflace měla zůstat spíše zvýšená, pomůžou k tomu bezprecedentní kroky měnové a rozpočtové politiky všude ve světě.

Jaké trhy vidíte jako bezpečný přístav pro investice v nadcházející ekonomické krizi a jaké naopak rizikové (ČR x EU x GB x USA x "bohatá" Asie x rozvojové země)?

Milan Vaníček: Osobně se domnívám, že současná pandemie nového koronaviru se dotkne všech regionů a i téměř většiny druhů aktiv, a to ať již v pozitivním či negativním smyslu. Tedy nedomnívám se, že by geograficky existovalo něco jako bezrizikové aktivum. Domnívám se, že stále však lze nalézt druh aktiva, které lze i obecně označit jako defenzivní, a to jsou buď jednotlivé státní dluhopisy rozvinutých zemí (USA či Německo), ale můžeme takto označit například i zlato.

Petr Sklenář: Pořád se nic nemění na rozdělení rizika ve světě – tedy bezpečnými trhy jsou ty rozvinuté trhy – USA, západní Evropa a vybrané země na hraně emerging markets a developer, což je třeba náš region.

Typově jaké investice nyní doporučujete a jaké nikoliv?

Martin Kujal: Přesunujeme se od státních dluhopisů směrem k investicím, které propadly a nabízejí při zotavení trhů zajímavý potenciál. Ať už jde o podnikové dluhopisy nebo akcie.

Doporučujete držet hotovost a čekat řádově měsíce, nebo začít postupně nakupovat už na současných propadech? Obecně, jaký vidíte další ekonomický vývoj?

Martin Kujal: Naše strategie je nyní postupně nakupovat.

Jak moc pravděpodobné vidíte drastické zásahy státu do hodnoty soukromého vlastnictví v ČR a jinde ("helicopter money", zavedení daní z majetku, nucené odpouštění nájmů nebo jiných dluhů, znárodňování atd.)?

Petr Sklenář: Krize často přináší zlomy ve vývoji v mnoha směrech. Nevidím důvod, proč by tomu mělo být nyní jinak. Zkusí se jistě mnoho pokusů, které by se jinak neprovedly. Důležité tedy je, jak stabilní je celkový rámec hodnot a pravidel, který pomůže zabránit některým lákadlům překročit nepřekročitelná pravidla. Zatím vše naznačuje, že jistý velký finanční konzervatismus u nás zabrání experimentům jako je plošné rozhazování peněz („helicopter money“), plošné znárodňování apod. Nelze vyloučit, že dojde k určité změně daní, kdy nemusí jen dojít ke zvýšení, ale i ke změně struktury zdanění. Odklad nájmů se diskutuje, ale stále to není schválené a může dojít ke změně původního záměru.

Zvažuje J&T investice do farmacie? (v souvislosti s aktuální krizí a s výhledem na možné další krize?) nebo případně do zdravotnictví?

Milan Vaníček: Nevím, jestli můžu hovořit za celou skupinu J&T, ale tuším, že některé investice již skupina v minulosti provedla. O aktuálních záměrech spíše ukáže až čas.

Jaká je prognóza na růstu fondu J&T MONEY? Jaký vidíte časový horizont zotavení ceny ze současného prudkého poklesu? Je čas nyní fond nakupovat, nebo spíše vyčkat na další pokles?

Martin Kujal: Krátkodobá prognóza vývoje kurzu se dělá obtížně. Ke konci března byl průměrný výnos dluhopisů ve fondu 5,9 %, tj. výnosový potenciál po poklesu logicky vzrostl. Jakmile se bude epidemie v rozvinutém světě jevit, že je pod kontrolou, předpokládám, že se ceny budou vracet poměrně rychle zpět.

Jaký je vývoj a prognóza u fondu J&T HIGH YIELD MONEY MARKET?

Martin Kujal: Do doby než zvládneme epidemii je potřeba počítat s výkyvy oběma směry. Nervozita investorů může ještě přetrvávat. V posledních dnech je na trhu podnikových investorů patrná stabilizace a zájem investorů za nižší ceny nakupovat. Průměrný výnos dluhopisů a směnek v portfoliu fondu ke konci března byl 5,3 %.

Jaká je situace u dluhopisů J&T? Můžete konkrétně okomentovat současný stav a výhled pro dluhopisy J&T EF v různých tranších?

Milan Vaníček: Jelikož se jedná v případě JTEF u obdobné aktivum jako u EPH jen na jiné vlastnické úrovni, tak bych vnímal obdobná rizika jako u EPH. Podrobný komentář k této společnosti pak naleznete zde: nazory.jtbank.cz/message/16849

Jaký je stav u dluhopisů SAZKA GROUP?

Milan Vaníček: Sazka Group zveřejní podrobnější komentář k dopadům současných omezení v rámci prezentace výsledků až později v průběhu dubna. Několik bodů a náš názor na základě již zveřejněných výsledků společnosti OPAP a vyjádřeních zástupců společnosti (investor relations) můžete vidět na webu nazory.jtbank.cz kde se společnosti Sazka Group také věnujeme.

Jak současná situace ovlivní společnost TMR a její dluhopisy?

Milan Vaníček: Společnost Tatra Mountain Resorts (TMR) aktualizovala svoji výroční zprávu o zhodnocení dopadu epidemie Covid-19 na svoje podnikání. Odhaduje, že dopad epidemie a uvalených restrikcí na tržby bude maximálně 7-8 mil. EUR, pokud bude epidemie trvat zhruba 2 měsíce. Poslední celoroční tržby činily 127,6 mil. EUR, tj. potenciální pokles tržeb o cca 7 %. Nižší tržby plánuje TMR kompenzovat snížením nákladů a odkladem investic. Důvodem, proč je odhadovaný dopad relativně malý, je sezónnost. Větší detail můžete vidět v článku o TMR na našem zpravodajském webu nazory.jtbank.cz.

Jaký je výhled a situace u dluhopisů Heureka?

Milan Vaníček: Společnost Heureka Group uvedla, že v současné mimořádné situaci všechny části skupiny fungují v běžném provozu a daří se jim dosahovat všech cílů. Zákaz prodeje v kamenných obchodech může podle Heureky do e-commerce přivést nové zákazníky, kteří mohou u online nakupování zůstat i v budoucnu. Celkově pak dle vyjádření nemá aktuální situace na podnikání skupiny významný dopad. Celkový pohled na společnost Heureka si můžete přečíst v rámci našeho komentáře na webu nazory.jtbank.cz.

Jaký je očekávaný vývoj CZK/USD, popř. CZK/EUR, nakolik jsou pravděpodobné intervence ČNB a jaký je výhled české koruny po krizi?

Petr Sklenář: Přechodně velká volatilita, tj. výkyvy oběma směry. Dlouhodobě očekáváme, že po stabilizaci situace se koruna vrátí k posilování. Kurz koruny bude závislý na tempu oživení české a evropské ekonomiky po šoku. U kurz CZK/USD se může projevit i pozdější oslabení dolaru, které dříve nebo později bude reagovat na agresivní politiku Fedu. Intervence ČNB nelze vyloučit, ale ve směru stabilizace kurzu, tj. intervenovat ve prospěch CZK, nikoliv proti, jako tomu bylo v letech 2013-2017. V případě oslabení koruny přes úroveň 29 CZK/EUR bych napřed čekal slovní a pak i reálné intervence ČNB.

Myslíte si, že současná krize představuje pro bankovní ústavy existenční riziko? Ať už se jedná o evropské banky jako Deutsche Bank, Société Generale či americké banky. A jak si stojí domácí instituce?

Michal Semotan: Nemyslím si, že by pro domácí banky či silné evropské i americké banky byla současná situace existenčně ohrožující. České banky jsou silně kapitálově vybaveny. Navíc většině bank bude uvolněna více či méně proticyklická rezerva, což jim situaci částečně vylepší. Ale můžeme se na přechodnou dobu rozloučit s dividendami. Doba karantény se také projeví v ziskovosti bank – čím bude delší, tím větší dopad na hospodaření bank ponese. Z toho důvodu jsme ponížili váhu některých bankovních titulů v portfoliu (Sociéte gen., BNP). Naopak spekulačně jsme nyní nastoupili po poklesu pod 450 Kč do Erste. Více ohroženy jsou německé banky, za Deutsche bank bych ruku do ohně nedal.

Pokud před 10 lety způsobila malá řecká ekonomika eurozóně tak obrovské problémy, co se stane nyní, když na tom po nepodařené letní sezoně budou Itálie a Španělsko velmi špatně, a do toho se ještě přidá Francie a nedobře na tom asi bude ani Německo, na kterém to vlastně všechno stojí?

Petr Sklenář: Se zásahy ECB to veřejné finance v Itálii i Španělsku mohou ustát. Dá se zastavit i případná finanční a bankovní krize. Ovšem i tak propad obou ekonomik bude ohromný, protože jsou to země závislé na turistickém ruchu. Tento ekonomický propad může dělat velké sociální problémy a následně i politické tlaky. Situaci v Itálii považuji za jedno z velkých systémových rizik eurozóny, které se bude muset sledovat a nějak řešit.

Co se dá očekávat ve vývoji akcií firem, do nichž by mohl majetkově vstoupit stát - např. Lufthansa.

Milan Vaníček: Osobně bych očekával, že stát pokud tak učiní, tak tak učiní jako zachránce poslední instance a zřejmě jen pro společnosti s celonárodním významem, nebo s nějakým jiným aspektem, který by mohl být pro danou záchranu důležitý (národní šampion, dobré zahraniční vztahy atd.). Například podobné kroky udělalo USA s některými bankami v letech 2007/08. Tady bych pak očekával, že současný akcionář bude významně naředěn, aby došlo k samotné záchraně. Nicméně po proběhnutí oddlužení a za následných podmínek (oživení segmentu) se může jednat o zajímavý příběh.

Jaký je váš pohled na dluhopis NATLAND R. 5,47/24

Milan Vaníček: Tato emise je zaměřena především na rezidenční projekty, u kterých očekáváme, že sice může dojít krátkodobě k jistému omezení na straně poptávky, ale celkově neočekáváme, že by se trendy nějak výrazně změnily.

Jak se díváte na Liberty One Methanol?

Milan Vaníček: Společnost Liberty One Methanol LLC, která je emitentem dluhopisu 5,3/2023, včera oznámila, že dočasně přerušuje výstavbu svého výrobního závodu v Západní Virginii v USA. Společnost se tak rozhodla při zvážení ochrany zdraví zaměstnanců ve vztahu k epidemii Covid-19 i celkových obchodních zájmů. Přerušení stavby platí do odvolání. Společnosti Liberty One Methanol a KKCG AG (ručitel) zároveň ujistily, že přerušení výstavby nebude mít nepříznivý dopad na plnění závazků z vydaných dluhopisů. Bližší pohled naleznete na nazory.jtbank.cz.

Očekáváte návrat k normálu ve tvaru V nebo U.

Petr Sklenář: Kvůli hloubce propadu a jisté rozfázovanosti po celém světě (Čína- Evropa-USA) bych čekal vývoj spíše blízký písmenu U.

Jak vypadá situace ohledně AQUILA RAF 5,00/23 - CZ0003519753?

Milan Vaníček: Společnost Aquila Real Asset Finance zveřejnila na svých stránkách zhodnocení dopadu současné situace na své hospodaření. Dopad epidemie Covid-19 na hospodaření Aquily má podle nás dvě dimenze – projektovou a poptávkovou. Aquila je za prvé developerem projektů v oblasti rezidenčních nemovitostí a obnovitelných zdrojů. V prohlášení firma uvádí, že v současnosti nejsou stavby žádným zásadním způsobem zpožděny. Nevylučuje, že může nastat zpoždění kvůli pozdějším dodávkám komponent např. z Asie nebo kvůli omezení volného pohybu osob ve Španělsku. Nicméně zpoždění v řádu týdnů podle Aquily na projekty žádným podstatným způsobem nedopadne. Pokud jde o výrobu elektřiny z obnovitelných zdrojů, Aquila neregistruje žádné narušení. Více informací naleznete v naší zprávě publikované na nazory.jtbank.cz.

Jak vypadá situace J&T skupiny (J&T Private Equity B.V. , J&T Banka) z hlediska schopnosti dostát svým závazkům?

Milan Vaníček: Situace skupiny a banky J&T je dle mého názoru dobrá. Banka má dostatečnou kapitálovou i likviditní vybavenost, aby dostála svým závazkům. Navíc došlo k výplatě kupónu na Perp 9 % v posledních dnech (konec března), což potvrzuje, že J&T Banka hodlá plnit svoje závazky v plné výši.

Doporučili byste nakupovat akcie, či opce nyní, když jsou ceny nízké, pak počkat a držet?

Michal Semotan: Z investičního horizontu akcií (v letech, řádově 3-5let), je nyní vhodná doba k posílení akciových pozic. Věříme, že dopad pandemie bude časově omezený, a že současné nižší ceny akcií lze využít k posílení pozic na silných společnostech (nejen na vyspělých trzích). Přesto bychom se z důvodu opatrnosti vyhnuli raději sektoru letecké a lodní dopravy (osobní), případně sektoru cestovního ruchu. Naopak technologický sektor bude nadále nabývat na významu (e-commerce, cloud, sociální sítě, online zábava a gaming apod.). Ale i v klasickém průmyslu najdeme nyní silné společnosti, na zajímavých cenách, jen může návrat k normálu trvat o něco déle.

Jaký máte názor na nákup akcií aerolinek (Delta, Lufthansa, American) v tuto chvíli?

Michal Semotan: V současné době bych se ještě aerolinkám vyhnul, na ty současná situace dopadne nejtvrději, jejich byznys je paralyzován. Budou potřebovat nový kapitál od akcionářů, nelze vyloučit ani státní pomoc, a na ceně akcií se to ještě může dále projevit negativně. Pokud někdo investici zvažuje, není kam spěchat, a naskočit až bude opravdu nejhůře pro ty společnosti. Já nyní v tomto sektoru neinvestuji.

Jaké je podle vás porovnání s globální ekonomickou krizí v roce 2008?

Petr Sklenář: Zásah je hlubší a týká se celého světa. V roce 2008/2009 byl více rozložen a týkal se jen části světa. Teď je šok téměř globální a v jeden okamžik. Z hlediska propadu HDP vypadá, že by mohl být 2-3 násobný. Navíc v roce 2008 šlo o globální finanční krizi, teď to zatím vypadá „jen“ na ekonomický propad.

Jaký máte názor na indexy jako Germany 30 nebo S&P500?

Michal Semotan: Americké akcie jsou ty, co udávají směr. V tomto ohledu se evropské akcie spíše vezou. Tedy pokud někdo chce investovat přes index, větší smysl mi dávají americké indexy. To neznamená, že velmi kvalitní a levné tituly se nedají najít i jinde ve světě, to určitě ano a samozřejmě i v Německu.

Jaký je váš pohled na dluhopisy TD GAMA 5,25/23?

Milan Vaníček: Projekt hotelu v Praze na Smíchově je v rekonstrukci, hotel není v provozu. Rozjezd hotelu očekáváme nejdříve koncem léta 2020, kdy akutní omezení cestování pravděpodobně již pomine. Emitent navíc nedávno indikoval, že může využít předčasného splacení dluhopisů k 11. 12. 2020.

Tvrdíte-li, že určité emise dluhopisů jsou díky nízké likviditě a panice na trhu, oceněny níže, než by odpovídalo jejich kondici, proč nevytváříte prostřednictvím podílových fondů poptávku? Zejména tam, kde nabídková strana nechybí a prodejní cena je hluboko pod cenou nominální.

Martin Kujal: Nakupovali jsme na primárním ale i sekundárním trhu. Reálná nabídka na sekundárním trhu nebyla ovšem příliš velká. Ceny sice klesly, ale mnoho investorů ochotných skutečně prodat za nižší ceny se neobjevilo.